金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到(dà空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗o)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元(yu空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗án)大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来源刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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