金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书一周期是什么意思是多少天的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债一周期是什么意思是多少天务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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