事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR00希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思7 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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