核(hé)心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性(xìng)下，高股息策(cè)略有望(wàng)以其确(què)定的股(gǔ)息收入和较(jiào)高的(de)安(ān)全边际为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供不(bù)错的(de)收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳定，估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，银(yín)行板块将成为(wèi)高股息策略的理(lǐ)想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是以股息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的(de)股票并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率一(yī)方面(miàn)意味着公司(sī)有较高(gāo)的股利支(zhī)付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为(wèi)绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经(jīng)济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性；从(cóng)大类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略有(yǒu)望(wàng)取得(dé)相对不错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取得较(jiào)好的收益就需(xū)要满足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就是行业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市银燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗行过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)的现金分红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行(xíng)最高，其(qí)次是股份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经营(yíng)业(yè)绩的(de)稳定。从2燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎(yíng)来(lái)资(zī)产重定价的(de)情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去(qù)以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到(dào)来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银行存(cún)款利率的(de)下行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋(qū)缓也会使得负(fù)债成本有望进(jìn)一步下(xià)行，净息差预(yù)计(jì)会在下(xià)半(bàn)年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比(bǐ)下(xià)降，基(jī)本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块的(de)PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了其比较高(gāo)的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始(shǐ)监(jiān)管开(kāi)始提(tí)出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的(de)正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收益(yì)外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研(yán)究所研究报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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