美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)性债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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