来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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