橘子百科-橘子都知道橘子百科-橘子都知道

关东煮汤底需要一天一换吗,一元一串的关东煮利润多少

关东煮汤底需要一天一换吗,一元一串的关东煮利润多少 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核心(xīn)结(jié)论:①22/10以(yǐ)来价值、成长均是(shì)内(nèi)部分化明显,行业和指(zhǐ)数角(jiǎo)度均(jūn)可验证。②本质(zhì)上过(guò)去一段时间行情是情绪修复,政(zhèng)策和事件(jiàn)驱动下(xià)数字经济、中特估表现好,未来行情(qíng)或进入基本面驱(qū)动。③全年牛市格局未变(biàn),当(dāng)前处(chù)在蓄势阶段,行业(yè)或阶段性再(zài)平衡。

  分(fēn)歧:价值还是成长?

  近期参加(jiā)一场交流(liú)活动时,对今年市(shì)场风格的讨(tǎo)论很热(rè)烈(liè),坚持价值风格者以“中特估”大(dà)涨作为证据,坚持成长风格者(zhě)以人工智能大涨作为证据(jù),乍一听都有(yǒu)道理,但其实不然,因为(wèi)价(jià)值阵营和成长阵(zhèn)营(yíng)里,除了这些大涨的(de)品种(zhǒng)都存(cún)在下跌的品种。怎(zěn)么理解(jiě)这(zhè)种(zhǒng)割(gē)裂的现象?未来市场(chǎng)风格(gé)将(jiāng)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)?本篇报告将就此(cǐ)进(jìn)行探(tàn)讨。 

  1.22/10以来(lái)价值、成长都(dōu)是结(jié)构性分(fēn)化

  当(dāng)前市场对于风(fēng)格讨论(lùn)较(jiào)多,有投资者认为近(jìn)期银行(xíng)等高股息股票表(biǎo)现(xiàn)较好,风格偏向价值,也有投资者认为近期(qī)TMT行(xíng)业(yè)涨幅仍然领先,成(chéng)长风格(gé)占优。我们(men)通(tōng)过(guò)行(xíng)业和指数(shù)层面分析(xī)市场风格特征,发现市场自底部反转以(yǐ)来(lái)价值与成长两种风格并不明(míng)显(xiǎn),具(jù)体如下。

  行业角度看(kàn),底(dǐ)部反(fǎn)转以来价(jià)值、成长内部分化明显(xiǎn)。我们在前期(qī)多篇报告中提出去(qù)年10月底来市场已(yǐ)进(jìn)入牛市初(chū)期(qī)的(de)第一波上涨。从整体看,市场并(bìng)没有(yǒu)呈(chéng)现严格的风(fēng)格偏向,去年(nián)10月(yuè)底以来申万一级行(xíng)业中(zhōng)成长类行业最(zuì)大(dà)涨幅中位数为27.3%,价(jià)值类行业(yè)中位数为24.3%,所有申(shēn)万一级行业的涨幅中位数为24.5%。从(cóng)最(zuì)大涨幅居前20%的不同风(fēng)格行业数量占比看(kàn),成长类占比(bǐ)为50%、价(jià)值(zhí)类也为50%,可见成长(zhǎng)、价值行业整体表现(xiàn)并(bìng)未明显分化。

  成长(zhǎng)和价值内部行(xíng)业表现有涨有跌。成(chéng)长类行业,去(qù)年10月(yuè)末以(yǐ)来科技(jì)占优,新(xīn)能源表现较差,在“数据二十条”等产(chǎn)业(yè)政策、以及以ChatGPT为代表的人工智能技术的双重催化,科(kē)技板块中传媒(22/10/31至今(jīn)最(zuì)大涨幅92%,下同)、计算机(51%)、通信(47%)等表现居前,而电力(lì)设(shè)备(7%)、新能源车指(zhǐ)数(9%)表现明(míng)显靠(kào)后。价值方面,受益于(yú)防(fáng)疫(yì)、地产政策优化,22/10以(yǐ)来(lái)消费行(xíng)业中食(shí)品(pǐn)饮料(44%)、地(dì)产链(liàn)中房地(dì)产(chǎn)(36%)、建筑装饰(35%)等行业阶段性(xìng)表现亮眼,而基础化(huà)工(2%)等(děng)行业表现较差(chà)。

  若我们从今年年初以来的时间维度看,成长板块内行业保(bǎo)持去年(nián)10月以来的格(gé)局,即科(kē)技表(biǎo)现好、新能(néng)源相对(duì)弱。再来看价(jià)值板块,今(jīn)年以来在“中特估”主题催化下建筑装饰(shì)(28%)、非银(yín)(22%)等行业表(biǎo)现较(jiào)好,消费(fèi)板(bǎn)块整体涨(zhǎng)幅相对靠后,其中农林牧(mù)渔(1%)、社服(3%)行(xíng)业指数走势(shì)明显偏弱(ruò),今年以来基本处在(zài)“歇(xiē)息”状态。

  【海通策略】分(fēn)歧:价值还是成长?(吴信坤(kūn)、刘颖、荀玉(yù)根)

  指数(shù)角(jiǎo)度看,价值、成长内部分化明显。从代表性的(de)风格指数看(kàn),风格特征也并不(bù)明确。去年10月底以来成长风格指数(shù)中科创50最大涨幅为28%(今年初(chū)以来最大涨幅为22%,下同)、创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)为19%(3%)、国证成长为19%(2%)、中证500为13%(11%);价值风(fēng)格指数中国证价(jià)值(zhí)为(wèi)28%(17%)、上(shàng)证50为27%(6%)、中(zhōng)证100为(wèi)24%(13%)。同种风格的指(zhǐ)数表现不同(tóng),其背后(hòu)源于指(zhǐ)数的成(chéng)分行(xíng)业权重不同。以成(chéng)长风格中创业板指和科创50为(wèi)例:22/10月底以来创业(yè)板指走势相对偏弱,最(zuì)大涨幅(fú)仅为(wèi)19%,其成分行业中表现(xiàn)较弱的电力设备权重占比(bǐ)高(gāo)达35%;而科(kē)创50实现最大涨幅28%,其成分行(xíng)业中涨幅(fú)居前的科技行业权重(zhòng)占比高达62%。

  【海(hǎi)通策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  2.过去是情绪修复,未来(lái)会进入盈利驱动

  过去一(yī)段时间(jiān)市场是牛市初期(qī)的(de)情(qíng)绪修复(fù)。回顾历史上牛市(shì)上涨第一阶段,可以发现期间市(shì)场(chǎng)往往呈现(xiàn)普涨、轮涨(zhǎng)的特(tè)征,不同(tóng)风格(gé)指(zhǐ)数表现差异不(bù)大(dà):05/06-05/09期间(jiān)成长累计涨18%、价值涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为(wèi)33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨、轮涨的(de)背后源于市(shì)场自底部起来后(hòu),处低位的行业容(róng)易(yì)受到政策利好和(hé)预期(qī)改善的(de)催化,出现短期明显的(de)上涨,但由于此时基本面的趋势尚未(wèi)明确,该阶段行情往往不存在特(tè)定的主线,因(yīn)此风格特征并不明显(xiǎn)。

  去(qù)年10月以来的这轮行(xíng)情中数字经济、中特估表(biǎo)现较好,其(qí)本质(zhì)属于(yú)政策和事(shì)件驱动下的情绪修复。数(shù)字经济方面,去年二十大报告(gào)提出(chū)“加快(kuài)发展数(shù)字经济”、“建设现代化产业体系”,信创指数(shù)率先开启一波行情,22/10-22/12期间最大涨幅26%。此(cǐ)后相关政策和(hé)事件进一(yī)步催(cuī)化市场(chǎng)情(qíng)绪,政策端22/12国务(wù)院印(yìn)发 “数(shù)据二十条”,23/03成立国家数据(jù)局,技术(shù)端以ChatGPT为代表(biǎo)的大(dà)模型推出标志人(rén)工智能逐步落地应用,政策和(hé)技术双轮驱动下数字经济(jì)行情持(chí)续演(yǎn)绎,今年以来人工智(zhì)能指数最大涨(zhǎng)幅达64%、数字经济指数为38%。中特估方(fāng)面,本轮中特估(gū)行(xíng)情也主要来自(zì)低估值(zhí)的国央企的估值修(xiū)复。22/11证监会主席提出(chū)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念,政策层(céng)面高(gāo)度重视国央(yāng)企价值实现(xiàn),相(xiāng)关政策和事(shì)件进一步(bù)催化行情,在(zài)此(cǐ)背景下中特估相关板块(kuài)同样涨幅明显,本轮行情(qíng)中特估指数最(zuì)大涨幅达(dá)46%。

  【海通策略(lüè)】分歧(qí):价(jià)值还(hái)是成长?(吴信(xìn)坤、刘颖(yǐng)、荀玉(yù)根)【海通策略】分歧:价值还是成长(zhǎng)?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀玉根)

  未来市(shì)场会(huì)进入盈(yíng)利(lì)驱(qū)动。拉长时间(jiān)看,股(gǔ)票是一台“称重机”,基本面决定股价涨跌,盈利趋势的分化决(jué)定未来风格的(de)走向。我们(men)以国证(zhèng)成(chéng)长/价值指数刻画,2010-15年A股(gǔ)整体风格偏(piān)成长,背后是国证(zhèng)成长指数(shù)与价值指数的归母净利润累计(jì)同比增(zēng)速差(chà)从10Q2的7.9个(gè)百分点升(shēng)至15Q3的15.6个百分点,同(tóng)期ROE(TTM)的差值从-0.6个百(bǎi)分点升(shēng)至(zhì)3.9个百分(fēn)点;而(ér)2016-18年成长开始跑(pǎo)输的原因(yīn)则是成长相对价值的业绩增(zēng)速开(kāi)始回落,国证成长指数-价值指数的归(guī)母净利润累计同比增速差从15Q3的15.6个百(bǎi)分点回落至18Q4的(de)-30.1个百分点,同期ROE的差值从(cóng)3.9个百分点降至-2.1个百分点;到了2019-21年时风格又开始回归成长,原因在(zài)于成长股(gǔ)的(de)业绩又(yòu)开始优(yōu)于价值股,国证成长指数-价值指数的归(guī)母净利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)差从18Q4的-30.1个百分点(diǎn)升至21Q1的(de)40.8个(gè)百分点,ROE的差值从(cóng)18Q4的-2.2个百分点升至(zhì)21Q3的7.3个。

  本轮决定(dìng)市场风格和主线(xiàn)的(de)关键仍在业(yè)绩,未来关注基本(běn)面的趋(qū)势。当前全(quán)部A股盈利(lì)仍处在(zài)底部区(qū)域(yù),一季报数(shù)据显示A股盈利的关东煮汤底需要一天一换吗,一元一串的关东煮利润多少拐点已(yǐ)渐(jiàn)现,全部A股归(guī)母净利润累(lèi)计同(tóng)比增速已(yǐ)从22Q4的(de)低(dī)点0.9%回升至23Q1的1.4%,我们预(yù)计23年(nián)全年增速有望达10%-15%。随着(zhe)基本面逐(zhú)渐回升,市(shì)场(chǎng)或(huò)由前期的(de)政策(cè)和事件驱动(dòng)走向盈利驱动,关(guān)注中报的基本面验证情况(kuàng),以及下半年宏(hóng)观月度(dù)数(shù)据的(de)回升情况。展(zhǎn)望全年(nián),稳增(zēng)长政(zhèng)策推动下现代(dài)化产业体系建设,成(chéng)长盈利(lì)增速有(yǒu)望更快,但风格内(nèi)部盈利增速可能仍有分化(huà),例(lì)如成长风格(gé)类指数中科创50预计(jì)23年归母(mǔ)净(jìng)利增速(sù)达到60%左右、创业(yè)板指(zhǐ)预计在23%左右,而价(jià)值类指数里中证100 23年归母净利同(tóng)比预计在12%左右、上证50预计在10%左右。从(cóng)盈利(lì)增速差值看,未来科创50与上证50归母净(jìng)利增(zēng)速同比差值有望从22年的30个百分点提升到23年的50个百分点,成长基本面相(xiāng)对优势(shì)有望扩大。

  【海通策略】分歧:价值还(hái)是成长?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉根(gēn))【海通策略】分歧:价(jià)值还(hái)是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)

  3.市场蓄势阶段行业或再平衡

  市场全(quán)年向(xiàng)上趋势不(bù)变,阶段(duàn)性蓄势中。我们在(zài)《旭日初升——2023年(nián)中国资本市场展望-20221203》中分(fēn)析过,从牛熊(xióng)周期、估值、基本面、资金面等(děng)维度来看(kàn),22年10月(yuè)底以(yǐ)来A股已(yǐ)经(jīng)进入(rù)新一(yī)轮(lún)牛市周期(qī)。但牛(niú)市往(wǎng)往难以一蹴而就(jiù),我们在(zài)《好事(shì)多磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出二季(jì)度市场可能处(chù)蓄势(shì)阶段,二季度以来市场(chǎng)表现也(yě)印证着我们的(de)判断。当(dāng)前市场正处在牛市(shì)初(chū)期,就好比冬天已过、春天到来,气温整体已在回升,但短期温度仍可(kě)能上下波动。因此,市场短期可能出(chū)现宽幅震荡的情况,其背后(hòu)源于(yú)牛市初期基本面还(hái)不够扎实,更易(yì)受到其他因素的(de)扰动。目前宏观经(jīng)济数据显示当前基本面恢复尚不(bù)扎实:4月PMI指数(shù)回落至(zhì)49.2%;从信(xìn)贷(dài)数据(jù)看,4月(yuè)新增信贷和社(shè)融数据较一(yī)季(jì)度均明(míng)显走弱(ruò);从物价数据看,4月CPI同比(bǐ)继续明(míng)显回(huí)落(luò)至(zhì)0.1%,PPI同比降至-3.6%,显示当前经济复苏仍然较弱。综合来看(kàn),当前国内基本面回暖(nuǎn)仍需要一个(gè)过程,未来短期内(nèi)市场(chǎng)更可能(néng)继续处在(zài)蓄势期。

  【海通策略】分歧:价(jià)值还是成长?(吴信坤、刘(liú)颖、荀玉(yù)根)

  行业阶(jiē)段(duàn)性(xìng)再平衡,全年数字经济仍是主(zhǔ)线。在政策和(hé)事件的催化下(xià)数字(zì)经济(jì)、中特估涨幅已经较为明显,未来决定(dìng)风格的关键在(zài)于相对基本面趋(qū)势,应关注能够有业(yè)绩落地的持续性机(jī)会。此(cǐ)外,当前重视消费(fèi)结构(gòu)性机会。

  着眼全年,数字(zì)经济(jì)代表的成长空间或更大,去伪存真(zhēn)的试(shì)金(jīn)石(shí)是(shì)业绩。我们从4月初以来(lái)就提出TMT板块出(chū)现阶段性过热,未来(lái)可能会有所(suǒ)休整,过(guò)去一(yī)个(gè)月(yuè)TMT板块的股(gǔ)价表现也印证了(le)我们(men)的(de)判断,目(mù)前TMT可(kě)能仍处在降温(wēn)期,但从全年(nián)维(wéi)度看政策和技术驱动(dòng)下数(shù)字(zì)经(jīng)济仍是第一主线。从(cóng)基金调仓(cāng)经验看,历史上公募基金(jīn)调仓(cāng)往(wǎng)往需要一年(nián),例如 20-21年公募持仓从白酒转向新能源(yuán),公(gōng)募基金对(duì)TMT板块的增持可能还未(wèi)结(jié)束,23Q1基(jī)金重仓股中TMT板(bǎn)块超配比(bǐ)例(相(xiāng)对沪深300行业占比)仍(réng)处在2013年以来低位。

  未来(lái)行情或进入由业(yè)绩验证的去(qù)伪存真阶段,关注政策(cè)和技术两条(tiáo)主线(xiàn)机会。第一,从(cóng)政策线看(kàn),数字(zì)经济已成为现代化产业体系的重(zhòng)要(yào)支撑,数(shù)字要素流通(tōng)体系正在(zài)加(jiā)快建(jiàn)立(lì),政府有(yǒu)望(wàng)加大对(duì)数(shù)字安全和数(shù)字基建的投(tóu)入。去年12月发布的(de) “数据二十条”为数据要素市场提供顶层规划,刚成立的国(guó)家数据(jù)局有望(wàng)成为(wèi)顶层文(wén)件落地执行的统(tǒng)筹机构,数(shù)据要素(sù)市场化有望加速,这(zhè)也将大(dà)幅提(tí)升数字基(jī)础设施建设(shè),根据中国通服(fú)基建产业研(yán)究院,预计23-25年我国(guó)数据(jù)中(zhōng)心产业规(guī)模(mó)复合(hé)增速(sù)将达(dá)到25%。第二,从技术线看,ChatGPT为代表的人工智(zhì)能应(yīng)用落地,大模型、半导体(tǐ)等(děng)上游软(ruǎn)硬件领域有(yǒu)望率先受益。当前(qián)科(kē)技巨头正加(jiā)大(dà)对AI大模型的(de)开发,近日谷歌发布了PaLM 2模型,其在部分(fēn)逻辑和推理上(shàng)的部分结(jié)果已超越(yuè)了GPT-4,AI模(mó)型市场(chǎng)有(yǒu)望加速发(fā)展(zhǎn),根据观研天下,预计22-30年中国自然(rán)语言处(chù)理市场复(fù)合增长率(lǜ)达到36.5%。AI模型(xíng)的算数(shù)和推理也(yě)将提升对上游(yóu)硬件(jiàn)的需求,根据亿欧智(zhì)库,预计23-25年我国AI芯片市场(chǎng)规模复合增速达31%。

  【海通策(cè)略】分歧:价值(zhí)还(hái)是成长(zhǎng)?(吴(wú)信坤、刘颖、荀(xún)玉(yù)根)【海通策略】分歧:价值还是成(chéng)长?(吴信(xìn)坤、刘颖、荀玉根)【海通策(cè)略(lüè)】分歧:价值(zhí)还(hái)是成长?(吴(wú)信坤(kūn)、刘颖、荀玉根)

  我(wǒ)国消(xiāo)费仍有(yǒu)韧性,关注消费结构(gòu)性机(jī)会。消费方(fāng)面(miàn),促消费一直是目(mù)前政(zhèng)策关注的(de)重(zhòng)点,后续关注消(xiāo)费的结(jié)构性(xìng)机会。我们在《中国消(xiāo)费的(de)韧性:没有日本式资产负债表(biǎo)衰退-20230507》中提出,资产端看,我国房产价(jià)格相对趋(qū)稳(wěn),居民财富大幅缩水风险(xiǎn)较小;从收入端看,国内经济复苏将推动收入(rù)和消费意愿提(tí)升。因此我国消费仍具有(yǒu)韧(rèn)性,预计今(jī关东煮汤底需要一天一换吗,一元一串的关东煮利润多少n)年社(shè)零总额增速有望达8-9%,22-23年两年平均(jūn)增速为4-5%。从股(gǔ)市表现看,我们在前文(wén)中提出今年以来消费(fèi)行业涨幅在所有(yǒu)行业中涨幅明显偏低,随(suí)着基本面(miàn)改(gǎi)善,消费部分领(lǐng)域有(yǒu)望迎来向上的机遇。结合海通行业分析师和Wind一(yī)致(zhì)预测,预计23年医药板(bǎn)块(kuài)中中药净利增速为20%、医疗服务为50%、创新(xīn)药为30%。

  此外,前期概念催(cuī)化(huà)下(xià)“中特估”板块(kuài)热度同样(yàng)较(jiào)高,未来行情或(huò)也将出现“去伪存真(zhēn)”的分化,我们认为可以关注(zhù)中特重(zhòng)估(gū)三大可(kě)能发力(lì)方向,即关(guān)系国计民生的重大安全领域、举国体制(zhì)支持(chí)的(de)部分科技领(lǐng)域、部分盈(yíng)利稳定、现金(jīn)流充裕的国(guó)企,详见《“中特”重估的三大发力方向——“中特(tè)估值”探究系列8》。

  【海(hǎi)通策略(lüè)】分(fēn)歧(qí):价值还是(shì)成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)

  风险提(tí)示:国内疫情恶化(huà)影响国(guó)内经(jīng)济;美国经济硬着(zhe)陆影响(xiǎng)全球(qiú)经济。

未经允许不得转载:橘子百科-橘子都知道 关东煮汤底需要一天一换吗,一元一串的关东煮利润多少

评论

5+2=