近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报(bào)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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