美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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