文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(y上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个è)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(l上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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