近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单ht: 24px;'>中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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