近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。