大(dà)家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的(de)战(zhàn)备状态(tài)提(tí)升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基(jī)于对(duì)期货(huò)的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析师高(gāo)明(míng)宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分(fēn)化(huà)的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动1dm等于多少cm 1dm等于多少m(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各(gè)环(huán)节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成(chéng)本端难(nán)以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近(jìn)期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报(bào)价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太(tài)低，出(chū)现停(tíng)车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的(de)持续投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的(de)阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏(piān)弱周(zhōu)期(qī)主要(yào)取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化(huà)工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在(zài)杜(dù)冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的(de)成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行(xíng)业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的(de)基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中下游库(kù)存(cún)有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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