近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

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　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(t折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗óu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。