金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(z一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗hài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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