2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shē冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型ng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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