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双曲线虚轴的位置,双曲线虚轴有什么意义

双曲线虚轴的位置,双曲线虚轴有什么意义 东吴宏观:如果今年“一带一路”出口增速保持在6%以上,增量上可能对冲美欧日出口下滑

  “一带一路(lù)”对冲欧美拖累(lèi)无疑是2023年(nián)出口(kǒu)最大的看点。即使考虑去年的(de)低基(jī)数,4月的出口增(zēng)速也不赖,与韩国、越南等邻国形成鲜明(míng)对比;拉动方面,“一带一(yī)路(lù)”国家成为主角,欧美发(fā)达经(jīng)济体整体偏弱。今年1-4月“一带一路”国家(jiā)在中国出(chū)口(kǒu)的(de)份(fèn)额约为(wèi)36.0%超过美欧日(34.3%),粗略计算,如果(guǒ)今(jīn)年“一带一路(lù)”出口增速(sù)保持(chí)在(zài)6%以(yǐ)上,那么在增量上就可能对冲(chōng)美欧日出口(kǒu)的下滑,使(shǐ)得全年2023年全年的出(chū)口增速转正。

  4 月出口:“一带(dài)一路”的对(duì)冲力量(liàng)有多大?(东吴宏观团队(duì))

  4 月出口:“一(yī)带一(yī)路”的对冲力量有多大?(东(dōng)吴宏观团队)

  从(cóng)整体看,3、4月份的数据再(zài)次验证,当前(qián)观(guān)察的中国的(de)出口“不(bù)看港(gǎng)口,不看韩、越”。港口数据和韩国、越(yuè)南(nán)出(chū)口通(tōng)胀作为传统观(guān)察中国出口(kǒu)增速(sù)的重要(yào)指标,但(dàn)随着(zhe)中(zhōng)国出口结(jié)构向“一带一路”国家转移,其对中(zhōng)国出口的指示作用逐(zhú)渐下降。一(yī)方(fāng)面,由于多数“一带(dài)一路”国家偏(piān)向内陆,汽车、火车等陆路运输(shū)占比和(hé)增(zēng)速快速上(shàng)升,导(dǎo)致港口数据与(yǔ)实际出口增速持续偏离,另一(yī)方面(miàn),以往韩国、越南出口增速与中国出口基本(běn)保持统(tǒng)一趋势,但由于产品结(jié)构差异,2023年以来两者(zhě)产生较大背离。出口结构性变化背景下,传统观察框(kuāng)架适用性减弱,信(xìn)息的噪音和预期的波动可能加(jiā)大。

  4 月出口(kǒu):“一带一路”的对冲(chōng)力(lì)量有(yǒu)多大(dà)?(东吴宏观团队)

  国别方(fāng)面,擘画外贸(mào)蓝图的突破(pò)口仍在于“一带一路”国家。除低(dī)基数影响之外,4月对俄出口(kǒu)的高增(zēng)反(fǎn)映(yìng)“一(yī)带一路”贸易持续活跃(yuè),沿路经济带仍是我国稳(wěn)外贸的“抓手(shǒu)”。4月对东(dōng)盟(méng)出口增(zēng)速暂时回落,不过整(zhěng)体来看(kàn),自(zì)2022年(nián)初以(yǐ)来“俄(é)+东盟升、欧美降”的趋(qū)势加速,日韩份额保持稳定(dìng)。

  4 月(yuè)出(chū)口:“一带一路(lù)”的对冲力量有多(duō)大?(东吴宏观团队)

  产(chǎn)品方面,4月(yuè)出(chū)口结构继续(xù)延续(xù双曲线虚轴的位置,双曲线虚轴有什么意义)“扬(yáng)长避短”的属性。中国4月汽(qì)车及(jí)机电出口金额(é)维持强势(shì),增速较3月进一(yī)步加快(kuài)部分源于去年低基数原(yuán)因,不过对同双曲线虚轴的位置,双曲线虚轴有什么意义比的拉动(dòng)仍明(míng)显(xiǎn)好于韩国,半导体出口(kǒu)跌幅则相较韩国(guó)更加“温和”。从散点图看,量价齐升的汽车出口反映海外车市较高(gāo)景气度与产业链韧性(xìng)仍可在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)支撑出口,而(ér)受全(quán)球半导体周期影响,集成电路4月出口量与价格(gé)均偏萎缩。

  4 月出口:“一带一路”的对冲力量有多大?(东吴宏观团队)

  4 月出口:“一(yī)带(dài)一路”的对冲(chōng)力量有多(duō)大?(东吴(wú)宏(hóng)观团(tuán)队)

  那么,2023年出口最大(dà)的变数:“一带一路”的空(kōng)间有多大?站在2022年年(nián)底,市场大(dà)多(duō)聚焦(jiāo)欧美(měi)经济衰(shuāi)退的(de)拖累,而聚光(guāng)灯之外“一带(dài)一路”却在稳定外贸上发(fā)挥了越来越重要的作用,那(nà)么如何(hé)去评估这一(yī)空间有多大?

  一(yī)带一路(lù)出(chū)口背后存量博弈。在全球经济和(hé)贸(mào)易(yì)放缓的(de)背景下,我国出口(kǒu)的韧(rèn)性可能主要(yào)来自(zì)于存量的竞争——我们认为很有可(kě)能是抢占欧美日韩在这些(xiē)国家的进(jìn)口(kǒu)份额(é),2018年至2022年,中国在(zài)一带一路沿线10国的进口份额上涨了2.5%,同期欧美日韩下(xià)降了3.8%。

  4 月出口(kǒu):“一带一路”的对冲力量有多大?(东吴宏观团队(duì))

  空间有多大?保守估(gū)计拉动2023年(nián)中国出口1个百分点。我们(men)选取“一带一路”沿线65国中,中国出(chū)口规(guī)模最大的10个国家(约占中国对“一带一路”沿线国(guó)家总出口的(de)70%,以下(xià)简(jiǎn)称10国)。选取2009、2016、2001年的进口情(qíng)景来对标2023年(nián)10国(guó)在悲观、中性、乐观(guān)三种情(qíng)形下的进口增速(sù)情况,同时参考2018至2022年(nián)欧美日韩(hán)的年均(jūn)下跌(diē)份额,假设2023年10国对美欧日韩减(jiǎn)少(shǎo)的进(jìn)口份(fèn)额中约60%被(bèi)中国取代。

  结果(guǒ)显示,中性条件下,“一带一路”10国2023年拉动中国出口增速约0.97%,此外根据占(zhàn)比(10国(guó)占65国的(de)70%),大致估算“一带一路”沿线65国拉动(dòng)我国出口(kǒu)增速约1.39%。

  在全球(qiú)放缓的背(bèi)景下,1个百分点并不少,我(wǒ)国全年出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)略(lüè)高于0%。对(duì)欧美日等发达经济体出(chū)口(kǒu)增速预(yù)测,思路为在中国加入世界(jiè)贸易组织后、历次全球经济陷入衰退或是(shì)经济增速大幅下行(downturn)的时间段中,选出具有(yǒu)参考意义的三(sān)年,分别(bié)作为(wèi)中性、乐观(guān)和悲观情景作为参考(kǎo)。我(wǒ)们对于2023年的基准假设为美欧有可(kě)能在下半年(nián)陷入温(wēn)和衰(shuāi)退,我们选择2009(全球金(jīn)融危机)、2016(美国紧缩后的全(quán)球(qiú)经(jīng)济放缓)、2001(科网泡沫破裂,全球(qiú)经(jīng)济温(wēn)和放缓)分别作(zuò)为悲观、中性和乐观(guān)情景。根据预(yù)测,中(zhōng)性(xìng)假(jiǎ)设下,2023年欧美日韩拖累我国出口增速(sù)约-1.9个百(bǎi)分点。

  4 月出口:“一(yī)带(dài)一路”的对(duì)冲(chōng)力量(liàng)有多大?(东(dōng)吴宏观团队)

  假设对其余国家(在我(wǒ)国(guó)出口中约(yuē)占26%)出口(kǒu)增速预(yù)测(cè)按照IMF对2023年世(shì)界商品贸易数量增速预测(cè)即1.5%计(jì)算,并考虑(lǜ)价格因素,使(shǐ)用(yòng)IMF对我国2023年(nián)GDP平减指(zhǐ)数(shù)同比预测(0.96%),计算得(dé)出其(qí)余(yú)国家拉动我国出(chū)口增速约0.64个(gè)百(bǎi)分点。因此,中性假设下2023年(nián)我(wǒ)国出口增速约为(wèi)0.13%(图11)。

  4 月出口:“一带一(yī)路”的对(duì)冲(chōng)力量有多(duō)大?(东吴宏观团队)

  测算存在低估的(de)风(fēng)险(xiǎn),主要(yào)来自于两个方(fāng)面:数据口径差异和(hé)欧美经济体的“韧性”。数据(jù)方面,各(gè)国自中国进(jìn)口的数(shù)据和(hé)中国向各国出口的数据存在差异(无论是绝对量还(hái)是增速),有时这(zhè)一差异还较大(dà),一般(bān)而言中(zhōng)国出口端的增速会更(gèng)高(gāo),这意味着(zhe)我(wǒ)们基于“一(yī)带一路”国家进口数据的测(cè)算是(shì)低估的;外需方面(miàn),欧美经济陷入衰(shuāi)退的时点存在较大的不确定(dìng)性,可能在今(jīn)年下半年、也(yě)可能在(zài)明(míng)年,若后者出(chū)现,那么2023年发达经济体对(duì)于中(zhōng)国出口(kǒu)的拖累可能没有那么大。

  风险提示(shì):东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济(jì)增长(zhǎng)不(bù)及预期(qī),对外需拉动不(bù)足。疫(yì)情二次(cì)冲击风险对出(chū)口(kǒu)造成拖累(lèi)。欧(ōu)美经济韧性超预期,对(duì)于中国出口(kǒu)的拖累不足。

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