金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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