事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本读西的字有哪些，读喜的字有哪些压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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