金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好>地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(mé猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好i)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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