金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名p>

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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