公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账im医学上是什么意思(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也im医学上是什么意思涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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