5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其(闻鸡起舞的意思和闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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