文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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