原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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