文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(t共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放óu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场(ch共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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