来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米trong>4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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