金融界(jiè)5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面(miàn)上(shàng)，上(shàng)周五曾经(jīng)有消息(xī)称(chēng)本(běn)月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机(jī)构(gòu)分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利(lì)率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月(yuè)28日(rì)政(zhèng)治局会议对一季度(dù)的经济复(fù)苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行(xíng)协定(dìng)存款和通知(zhī)存款利(lì)率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解银行净(jìng)息差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利(lì)率客观上可减轻银行负债(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语zhài)成(chéng)本(běn)，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的推进。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度(dù)在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过，作为我国(guó)利率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非真的降息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也属(shǔ)于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一(yī)步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语yuè)降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接连(lián)调降后，银(yín)行净息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存款成本(běn)、规范吸储行为也(yě)属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银(yín)行(xíng)负债成本(běn)，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股息资产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护(hù)银行净息差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但我们觉(jué)得刺激难(nán)度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环比修(xiū)复最快的时候(hòu)已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优(yōu)。

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