来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(d1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语iào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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