金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dà为什么懂手机的人都不用华为i)款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率为什么懂手机的人都不用华为下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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