美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(c七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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