近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)氯化钾相对原子质量是多少，公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài氯化钾相对原子质量是多少，)申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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