文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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