金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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