金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信(xì黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗n)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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