文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她器材制姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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