4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政<被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗/strong>：预(yù)计4月新增被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》