金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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