原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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