事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分吴亦凡还出得来吗城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)吴亦凡还出得来吗的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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