近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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