事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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