近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了(le哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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