来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(ji小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ā)息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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