来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(hu几率还是机率 概率和几率一样吗ǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨几率还是机率 概率和几率一样吗g>。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。几率还是机率 概率和几率一样吗>

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。