来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表 alt="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫后经济复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011516.png">

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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