美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通过了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗le)保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(gu燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近尾(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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