来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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