文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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