金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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